هذا الأسبوع في حدث TechCrunch’s StrictlyVC في أثينا – وهو جزء من مهرجان Panathenea الذي يقام في المدينة – جلست مع نيكو بوناتسوس من Verdict Capital، وأندرياس ستافروبولوس من Threshold Ventures، وبن بلوم من Atomico للسؤال عن الوضع الحالي للاستثمار في المشاريع، وموجة الاكتتابات العامة الأولية الضخمة التي توشك SpaceX على إطلاقها، وحيث لا يزالون يرون محيطًا من الفرص. تم تعديل محادثتنا التالية من أجل الطول والوضوح. يمكنك الاطلاع على المناقشة الكاملة في أسفل الصفحة.
مع التقارير التي تفيد بأن شركة SpaceX تتطلع إلى تقييم بقيمة 1.75 تريليون دولار عند الاكتتاب العام الأولي، ومن المحتمل أن يكون OpenAI وAnthropic ليسا ببعيدين عن ذلك، ما هي التأثيرات التي ستكون على السوق الأوسع؟
أندرياس ستافروبولوس: أتذكر كم كان الاكتتاب العام الأولي لشركة جوجل مثيرًا، وكيف كان إيذانا بإعادة فتح سوق كانت متشائمة للغاية بشأن التكنولوجيا في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين – وكيف كان حدثًا تمكينيًا جلب جيلًا جديدًا بالكامل من رواد الأعمال. نفس الشيء يحدث الآن. مع كل موجة لاحقة من التحولات النموذجية، يتغير المقياس حسب مراتب الحجم، وهذا أمر متوقع. ما هو العمل اليوم في عصر المعلومات الذي لا يعد من الأعمال التكنولوجية؟
بن بلوم: هذه شركات استثنائية، ومع كل حدث من أحداث السيولة واسعة النطاق هذه، فإنها تولد ثروة وعوائد تعود إلى الجيل القادم من الشركات.
نيكو بوناتسوس: كان شريكي المؤسس في شركة Verdict هو أول مستثمر على الإطلاق في ما يُعرف الآن باسم Cursor. لذا، إذا كان “إيلون” يشعر بذلك [having] لحظة جيدة، ربما المؤشر [which Musk revealed recently that he has the option to acquire for $60 billion] سيكون لديه بعض الأخبار الجيدة أيضا. لكن على نطاق أوسع، بالنسبة للجيل القادم من الشركات، كما ذكر أندرياس، يمكن أن يستهدفوا أسواقًا أكبر بكثير، والمؤسسون المهاجرون، كما نعلم، هم الذين لديهم أحلام كبيرة حقًا، وليس لديهم ما يخسرونه، ويمكنهم قطع المسافة، وإيلون ماسك هو مؤسس مهاجر نفسه. لذلك، بالنسبة لأولئك منا الذين يأتون من اليونان أو غيرها من الأسواق الأصغر، هذا مثال رائع.
اقترح البعض أن شركة SpaceX في هذا التقييم يمكن أن تمتص قدرًا كبيرًا من رأس مال السوق العام مما يضر بالشركات التي تخرج في أعقابها. هل هذا مصدر قلق حقيقي؟
ستافروبولوس: يمكنك اختيار رؤية معظم الأشياء على أنها متفائلة أو متشائمة وتقديم حجج جيدة جدًا لكليهما. شيء مثل SpaceX، من الناحية الكلية، سينتهي به الأمر إلى جلب عدد أكبر من الأشخاص إلى السوق مقارنة بالتأثير قصير المدى لامتصاص بعض السيولة. لقد تحولت مشاركة المستهلكين في الأسواق خلال الثلاثين عامًا الماضية من شيء لم يكن شيئًا حقيقيًا إلى شيء يتداوله الناس على هواتفهم كل يوم. هذه الأرقام تضيف ما يصل.
بلوم: SpaceX هي شركة واحدة من نوعها. لفترة طويلة، كان الفضاء مجالًا للحكومة والقطاع العام. لمنح المستثمرين إمكانية الوصول المالي الحقيقي إليها – أعتقد أن هذا سوف يستحوذ على خيال واسع النطاق. قد يتم استخلاصها عقليًا من المخصصات الأطول أجلاً التي كان من الممكن أن تذهب إلى 20 أو 30 شركة برمجيات قادمة، لكنني أعتقد أن الاهتمام الذي يولده أكثر من مجرد تعويض.
هل الفيضان الحالي لرأس المال في الذكاء الاصطناعي له ما يبرره من خلال الأرباح المستقبلية، أم أن هذه حالة من حالات الخوف الشديد من الخوف من الخوف؟
بوناتسوس: إذا كنت أحد مؤسسي الذكاء الاصطناعي أو شركة في مجال الديناميكية الأمريكية في الوقت الحالي، فيمكنك أن تعيش الحياة في الخط السريع. إذا لم تكن في أحد هذين الدلاءين، فالأمر صعب حقًا. خلال 17 عامًا في وادي السليكون، لم أر قط المزيد من التفكير الجماعي. وذهب ثلاثة أرباع إجمالي رأس المال الاستثماري الذي تم جمعه خلال العام الماضي إلى خمس شركات. اليوم، إذا كنت أستاذًا ثابتًا يبلغ من العمر 40 عامًا في جامعة ستانفورد ولا تقوم ببناء شيء ما في الذكاء الاصطناعي، فلن يرغب أحد في مقابلتك.
ومع ذلك، هناك شيء حقيقي يتغير. يستطيع مؤسسان يمتلكان أدوات الذكاء الاصطناعي الحالية تحقيق المزيد من التقدم خلال شهرين بجولة واحدة من التمويل عما كانا قادرين عليه قبل عام مع عشرة أشخاص وجولتين وعام كامل من العمل. يؤدي هذا إلى تغيير الطريقة التي تبدأ بها الشركات وكيف ستستفيد من نفسها – ومن المحتمل أن تنتقل مباشرة من مرحلة ما قبل التأسيس إلى السلسلة ب.
ستافروبولوس: سيكون هناك تصحيح يدفع بعض رأس المال إلى الخروج من السوق. ولا يزال الوعد والتفاؤل يفوق بشكل كبير القدرة على تحقيق النتائج على المدى القصير إلى المتوسط. لكن على المستوى الكلي على المدى الطويل، لا أعتقد أننا مبالغون في التفاؤل. المشكلة هي أنه لا ينبغي أن نخطئ في الاعتقاد بأن كل شاب يبلغ من العمر 19 عامًا لديه فكرة هو الشيء الكبير التالي.
كيف يمكنك في الواقع تسعير الصفقات عندما تتحرك الأمور بهذه السرعة؟
بلوم: أفضل المؤسسين ليس لديهم نقص في خيارات رأس المال. عليك أن تفكر في ما هي حصة الملكية ذات المغزى لصندوقك، ثم تنسحب عندما لا تتمكن من الوصول إلى هناك. الديناميكية المثيرة للاهتمام هي أننا صندوق بقيمة 500 مليون دولار يبحث في نفس الفرص التي يستثمرها الأشخاص من صندوق بقيمة 10 أو 15 مليار دولار. إن القيمة الإضافية للدولار بالنسبة لنا مقابلهم مختلفة تمامًا. يؤدي ذلك إلى تشويه الأحجام المستديرة ويجعل من الصعب تكديس العروض على أساس المثل.
بوناتسوس: نحن نقوم باستثمار الأموال الأولى – بشكل أساسي بدلاً من الأصدقاء والعائلة، بدلاً من الملائكة. نحن نستثمر في ما أسميه “النزوات” – الأفراد، كما هو الحال في الرياضات الاحترافية، حيث يحطم عدد قليل من الأشخاص جميع الأرقام القياسية. يمر يوم واحد ويتعلمون وينضجون ويحرزون التقدم الذي يستغرق المؤسس الذكي العادي أسبوعًا كاملاً. معظم المؤسسين الذين دعمناهم حتى الآن يعملون في أسواق ليس لها اسم بعد – وهذا هو بالضبط سبب انخفاض التقييمات. لا يستطيع مديرو الأصول الأكبر حجمًا أن يطلبوا من فرقهم البحث عن شركات في سوق غير موجود بعد.
هناك الكثير من الحديث عن حصول المؤسسين الصغار جدًا على أوراق شروط العمل عند وصولهم تقريبًا. هل العمر حقًا هو وكيل لأي شيء ذي معنى في الوقت الحالي؟
ستافروبولوس: في أوقات الاضطرابات، عندما يبدو أن العالم يتغير بطريقة جوهرية، فإنه يفضل بشكل خاص الافتقار إلى الخبرة. يمكن للخبرة أن تقودك في الاتجاه الخاطئ. هذا لا يعني أن الأمر تغير إلى الأبد – فنحن نمر بمرحلة لم تستقر فيها الأمور بعد، وهذا يخلق أرضًا خصبة للأفكار الجديدة، وعادةً ما يكون ذلك لرواد الأعمال الشباب. لكنني لا أريد المبالغة في التعميم.
بوناتسوس: نفس الشيء بالضبط كان يحدث عندما وصلت كطالب دراسات عليا إلى جامعة ستانفورد في عام 2009. كان عمر جهاز iPhone عامين، وكان عمر متجر التطبيقات عامًا واحدًا، وكانت هناك أيام كان فيها عدد رؤوس الأموال الاستثمارية في الحرم الجامعي أكبر من عدد الطلاب. اليوم هو واحد من تلك اللحظات الفريدة مرة أخرى. إذا كان عمرك 22 عامًا في سان فرانسيسكو وتقوم ببناء شيء ما في مجال الذكاء الاصطناعي، فقد تكون هناك ورقة مصطلحات أولية في بريدك الوارد – ولكن إذا كان عمرك 19 عامًا، يا إلهي، فهذا يعني أنك جيد حقًا [laughs]; قد يكون لديك بالفعل سلسلة A [offer]. وانظر، العمر كله نسبي في هذه المرحلة – كنت أتحدث إلى أحد المؤسسين هنا في أثينا هذا الأسبوع وعمره 24 عامًا، وعندما قلت إنه لم يكن صغيرًا، كنت أقصد ذلك: التقيت بأطفال ميركور عندما كانوا في التاسعة عشرة من عمرهم، وانظر أين هم الآن.
بلوم: إذا حاولت التعميم انطلاقًا من العمر فقط، فأعتقد أنك ستفتقد ما تبحث عنه بالفعل: مستوى عالٍ جدًا من القوة، والقدرة على المضي قدمًا في وتيرة تحرك السوق، والبراعة العقلية للتكيف في مشهد يتغير باستمرار. إذا كان لديك هذه الأشياء، فهي أكثر أهمية من العمر الموجود في جواز السفر.
ما رأيك في السلوك المشبوه الذي يحدث حول المقاييس – لا سيما كيفية قيام الشركات بالإبلاغ عن ARR؟ [annualized recurring revenue]؟
بلوم: أصبح الناس ليبراليين نسبيًا فيما يتعلق بكيفية تعريفهم لـ A وR وR. نماذج التسعير الجديدة – الفواتير القائمة على الرمز المميز، والرموز المجانية التي يتم احتسابها كإيرادات – تخلق الكثير من الطرق للتعبير عن هذه الأرقام. مهمتنا كمستثمرين هي تجاوز ذلك واتخاذ القرارات بناءً على الحقائق الفعلية. هل هو جيد من منظور التسويق؟ من المحتمل. هل من الجيد تحديد الشركات التي تحصل على رأس المال؟ لا، لكن المستثمرين المتمرسين يمكنهم تجاوز هذه المشكلة بشكل عام.
بوناتسوس: في بعض الأحيان، أتلقى بريدًا إلكترونيًا يحتوي على رقم ARR مرتفع جدًا من شركة محفظة لم أتذكر أنني قمت بذلك جيدًا، لذلك سأتصل بالمؤسس. الجواب؟ لقد كان 365 ضعف ما حققوه في اليوم السابق بسبب نجاح الحملة. قلت له، هل يمكنك استخدام أساس ربع سنوي على الأقل؟ عندما يطارد الكثير من المال موضوعات محددة، يطور بعض الأشخاص عقلية الكسب غير المشروع لتحقيق مكاسب قصيرة المدى.
في المغامرة، يمكنك أن تخسر أموالك مرة واحدة فقط في استثمار سيئ، لكن الاستثمار الصحيح يمكن أن يعود عليك بـ 100 ضعف – لذلك تقوم بشطب الممثلين السيئين والمضي قدمًا.
بالنسبة للمؤسسين الطموحين من الجمهور، أين ترى المساحة البيضاء الآن؟
بوناتسوس: اعتادت كل شركة من شركات رأس المال الاستثماري أن يكون لديها ما لا يقل عن نصف شركائها الذين يقومون بالاستثمار عبر الإنترنت للمستهلكين. اليوم، ربما لديهم نصف شخص، لقد تركوا الميدان تمامًا. لكن واحدة من أفضل شركات الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة الماضية، OpenAI، أصبحت ضخمة بفضل ChatGPT. المستهلك يعود، وهو بيان مجنون تقريبًا. ربما يكون لدى هؤلاء المؤسسين اليوم خمسة مستثمرين يمكنهم الترويج لهم في الجولة الأولى أو الثانية. أعتقد أن هناك أيضًا حركة جديدة ناشئة ستساعد في استعادة الحلم الأمريكي من خلال أفكار جديدة في مجال التكنولوجيا المالية للمستهلكين.
بلوم: إن فرصة تفاعل الذكاء الاصطناعي مع العالم المادي أكبر بكثير مما رأيناه حتى الآن في أتمتة سير العمل والعمليات الرقمية. لا يزال العالم المادي يشكل جزءًا كبيرًا من الاقتصاد. لا يزال الرهان على الروبوتات بجميع أشكالها – وليس فقط الروبوتات التي تقوم بشقلبة خلفية – أحد أكبر المجالات المفتوحة على نطاق واسع خلال السنوات العشر المقبلة.
إذا كنت مهتمًا بمعرفة المزيد حول ما يفكر فيه الثلاثة – بما في ذلك ما إذا كانت جامعة ستانفورد أصبحت مريحة للغاية مع صناعة رأس المال الاستثماري – فيمكنك الاطلاع على المحادثة الكاملة أدناه:
عندما تقوم بالشراء من خلال الروابط الموجودة في مقالاتنا، قد نكسب عمولة صغيرة. هذا لا يؤثر على استقلالنا التحريري.
